发布研究报告称，海通合理维持（03908）“优于大市”评级，证券中金投行业务优势显著，维持财富管理整合初具成效，公司–港充分发挥跨境优势。优于元专注于主动管理，大市私募股权平台迅速扩张。评级该行预计2022-24E年每股净资产为18.11/20.17/22.29元，价值给予2022年1.2-1.3xPB，区间对应合理价值区间为25.57–27.7港元。海通合理

事件：公司2021年实现营业收入301.3亿元，证券中金同比+27.4%；归母净利润107.8亿元，维持同比+49.5%；对应EPS2.16元，公司–港ROE14.64%。优于元四季度单季实现营业收入84.5亿元，大市同比+23.1%。归母净利润33.2亿元，同比+43.5%。

公司全年盈利增幅主要归功于：财富管理及资产管理业务的优秀表现。2021年经纪/承销/资管/投资收益分别占营业收入及其他收益的20%/23%/5%/49%。

海通证券主要观点如下：

财富管理客户及保有量持续高增。

受益于股票市场交易额增长，2021年公司实现经纪业务净收入60.3亿元，同比+30.8%，占营业收入比重+20%。公司两融余额502亿元，同比+13.9%，市占率稳定在2.7%。公司财富管理业务成效显著，代销金融产品收入11.4亿元，同比+46.3%，占经纪业务收入比重为14%。截至2021年末，公司财富管理产品保有量突破3000亿元，同比+90%。财富管理买方收费资产近800亿元，同比大幅增长超180%。财富管理客户数量达453.5万户，同比+22.9%，客户资产规模达3万亿元，同比+16.2%。其中，高净值个人客户3.49万户，同比+36.2%，高净值个人客户资产规模达0.8万亿元，同比+22%。

投行业务保持行业领先，充分发挥跨境优势。

2021年公司实现投资银行收入70.4亿元，同比+18.1%，四季度单季投行业务收入29亿元，同比+12.2%。股权主承销规模2481亿元，同比+73%，排名第2；其中IPO25家，募资金额761亿元，四季度单季募资金额211亿元；再融资54家，承销规模1720亿元。债券主承销规模7770亿元，同比+14%，排名第5；其中金融债、ABS、公司债承销规模分别为2529亿元、2082亿元、1510亿元。IPO储备项目129家，排名第7，其中主板6家，创业板24家，科创板27家，北交所3家。

专注于主动管理，资管规模大幅攀升。

公司专注于主动管理业务，坚持以客户利益为核心，为境内外客户提供高品质、创新性产品及服务。2021年公司实现资管收入15.3亿元，同比+34.9%。公司资产管理部业务规模1.1万亿元，同比+120%。旗下中金基金管理资产规模852亿元，同比+54%。私募股权平台中金资本整体资产管理规模3278亿元，巩固行业龙头地位。

衍生品获得市场高度认可，自营业务稳健发展。

公司衍生品业务坚持定制化和标准化业务并举，继续保持公司在场外期权做市商中的领先地位。资本引荐和股票自营业务顺利运营，业绩稳健增长。2021年公司实现投资净收益（含公允价值）147亿元，同比+11.7%。

风险提示：市场持续低迷导致业务规模下滑，市场监管进一步加强。